2025年02月26日 21:21:00

文 / 九才 

来源 / 节点财经 

当你看到轻松筹的求助链接时，还会点开看一看，然后选择捐款吗？

作为“网络众筹鼻祖”，轻松筹的名气要远大于其背后的轻松健康集团。但是，对于志在上市的后者来说，轻松筹的名气似乎并非加分项而是“包袱”。

就在不久前，轻松健康集团向港交所递交了招股书。但是，就在递表前几个月的2024年6月，创始人杨胤选择将线上疾病筹款业务（即“轻松筹”）和朵尔医院剥离出了公司主体。

上市却不带知名度最高的轻松筹业务，轻松健康集团的担心其实也不难理解，一是为了合规，二则是轻松筹众所周知的争议。但是，当轻松健康集团摇身一变，选择以 AI+健康服务 的新标签轻装上阵冲击资本市场时，其面临的局面可能也谈不上轻松。

表面上看，坐拥1.68亿注册用户、2024年前三季度营收突破6亿元，业绩乍看起来足够亮眼。但是，翻开招股书仔细查看会发现一个比较严峻的事实：公司活跃用户两年流失2000万、保险业务持续下跌、新业务毛利率从97%暴跌至20%……

增长后劲不足造成了轻松健康集团如今的窘境，业绩疲态下，目前似乎并非公司上市的好时机。但是，庞大的投资队伍留给轻松健康集团的时间已经不多了。这支包括IDG资本、阳光保险、腾讯的队伍实力强劲，而在健康与资本交织背后到底有什么，此次IPO是一个非常好的观察机会。

01 流量迁徙：从“慈善苦情戏”到“健康连续剧”

八年前刷屏朋友圈的大病筹款链接，如今已进化成AI问诊、基因检测、保险销售的“科技套餐”。轻松健康的转型堪称互联网医疗的经典样本：用众筹场景捕获海量用户，再通过健康管理服务完成流量收割。

截至2024年9月底，轻松健康集团通过微信公众号、小程序和企业微信账号累计拥有约6090万名关注者。这是一个庞大的私域流量帝国，相当于把北京、上海常住人口打包三遍的精准流量池。总量达到1.68亿的注册用户，也是轻松健康引以为傲的资本。

但是，庞大粉丝量背后的另一项数据也很“刺眼”。

招股书显示，从2022至2024年三季度末，轻松健康的活跃用户已从7050万锐减至5000万，相当于每天流失1.2万。更讽刺的是，平台2024年前三季度新增400万注册用户，但活跃用户数不增反降。这中间有多少僵尸粉，只有他们自己知道了。

这种靠补贴拉新的增长模式，像极了共享单车初期的数据泡沫。而在《节点财经》看来，这其实是轻松健康必须面对的公益流量的商业变现悖论。

轻松筹早期通过 救命钱众筹 吸纳用户同理心，但当平台开始向这些用户推销保险产品时，转化率遭遇断崖式下跌。这种将公益流量商业化的模式，本质上是在用户情感账户里 透支取现 。

而且，目前主打的健康服务，也面临 叫好不叫座 的困局。当众筹业务被剥离后，用户停留时长从“救急捐款”的5分钟，骤降至“日常健康管理”的30秒，流量转化率无法得到保障。杨胤早年设计的“情感绑架式增长”正在失效。人们愿意为陌生人的苦难流泪捐款，却很难为AI医生的健康建议多花一分钱。

02 盈利迷局：6.43亿营收为何换不来掌声？

转型困境所带来的阵痛，在财报上的体现就有些触目惊心。

招股书显示，2024年前三季度其健康服务收入占比飙升至61.8%，保险业务占比从81.5%缩水至37.1%。看似转型成功，但健康服务毛利率从96.9%暴跌至20.3%，保险技术服务收入则出现负增长。

当众筹故事不在，谁愿意再为健康时的未知风险买单？这种用低毛利业务换规模的方式，资本市场有足够的耐心吗？

其实，轻松健康2024年前三季度的营收增速堪称亮眼，107%，**的表现。但对资本市场来说，更重要的是利润。

招股书显示，2024年前三季度，轻松健康经调整后净利润为7660万，可能还不够支付港交所上市费用。而在《节点财经》看来，这揭穿了互联网医疗的“规模幻觉”，即健康管理不是外卖打车，低频、高决策成本的服务注定烧不出滴滴式的垄断地位。

再看其“检+医+药+康+险”的生态闭环，其实每个环节都要推敲：早筛服务依赖第三方检测机构，每单要分走多少收入？AI问诊的算法再先进，能绕过三甲医院专家的背书成本吗？重金打造的“健康商城”，毛利率能不能干过社区药店？

此外，曾经贡献80%收入的“现金奶牛”保险业务，也在监管收紧和用户信任度下滑的压力下成为“包袱”。轻松健康引以为傲的6090万流量池，也蕴藏着商业之外伦理方面的“定时炸弹”。

一旦通过IPO登上港股，新的伦理危机或政策监管，都将成为股价无法承受之重。

03 AI故事：资本的新衣，还是破局的利器？

当然，轻松健康集团也踩上了AI的风口。

招股书里其32次提及“生态系统”，25次强调“科技驱动”，显示出轻松健康对“风口叙事”的高度期待。在“生态”“科技”的背后，其技术研发投入三年暴涨300%，但被寄予厚望的AI care技术栈至今还没有跑通一个盈利场景。

之所以如此，首先在于AI care技术栈的技术含金量到底有多少，现在还很难确定。医疗+DeepSeek听起来很“性感”，但真正能够在医疗健康行业发挥多大的作用还充满未知。而且，医疗AI的合规存在很明显的“雷区”，如果AI诊断服务出现误诊，后果就很难预料。目前，在医疗AI尚未取得三类医疗器械资质的政策真空期，激进商业化无异于“刀口舔血”。    

其实，在轻松健康集团的招股书中就有提示，“我们AI生成的健康相关内容可能包含对用户有误导性的内容。倘不能及时发现或纠正该等错误，我们的业务、财务状况及经营业绩可能会受到不利影响。”

话已经说的很直白，AI这个风口不容错过。而即便经营和业绩面临各种挑战，其背后的投资机构们恐怕也已不愿给其留太多的时间。

其中，IDG、阳光保险等资方累计投入的1.25亿美元，已进入第七年退出周期。对比同期投资项目，健康科技赛道平均退出周期在五年左右，轻松健康俨然成了资本 留级生 。

需要注意的是，轻松健康集团当初在拉进实力强大的投资者时，签署了股份回购条款。此次IPO前夕，其已斥资超7500万元实施了部分回购。截至2024年9月末，公司相关股份回购金额累计达17.47亿元。如果未来触发回购条件，轻松健康集团将面临不小的资金压力。

所以，此次轻松健康集团对IPO的冲刺，其实并不轻松。

在《节点财经》看来，轻松健康的上市之路，本质是一场公益流量耗尽后的资本突围战。从资本的角度讲也许无可厚非，但市场是不是买账并不好说。当AI成为所有商业故事的万能解药时，那些披着科技外衣的传统中介生意更应该值得警惕。

这一点轻松健康集团在招股书中非常坦诚，直言“日后可能无法维持盈利”。

总体来看，轻松健康集团的IPO，像极了中国互联网企业的缩影——用规模换时间，用故事换估值。但当资本褪去光环，真正考验的是商业模式的可持续性。对于普通投资者，或许该问两个问题：当1.68亿用户不再“轻松”，这家公司的投资价值在哪里？当AI成为所有招股书的标配，技术泡沫破灭时，谁可能在裸泳？

*题图由AI生成